Fitch KEGOC облигацияларына ұлттық валютада «BBB-» рейтингін берді

Қазақ

Fitch Ratings-Москва/Лондон-2017ж. 30 наурыз. Fitch Ratings Электр желілерін басқару жөніндегі Қазақстан компаниясына («KEGOC») және оның 84 млрд. теңгедегі ішкі облигациялар бағдарламасы мен бағдарлама аясында шығарылған 47,5 млрд. теңге сомасындағы облигацияларына «BBB-» ұлттық валютасындағы қамтамасыз етілмеген басымдық рейтингін берді. 

Компанияның барлық қарызының басымдығы бірдей, қамтамасыз етілмеген және тікелей «KEGOC» шығарғандығы фактісін көрсете отырып, қамтамасыз етілмеген басымдық рейтингі KEGOC «BBB-» ұлттық валютадағы («BBB-» /болжам «Тұрақты») эмитент дефолты ұзақ мерзімді рейтингімен («ЭДР») бір деңгейде тұр. KEGOC облигация шығарылымынан түскен түсімдерді өз инвестициялық бағдарламасын қаржыландыру және валюталық тәуекелдерді қысқарту үшін пайдалануды жоспарлауда.  

«KEGOC» рейтингтері жалпы алғанда мемлекетпен арадағы байланыстың мықты екенін көрсетеді, ал атап айтқанда KEGOC қарызы бөлігіндегі мемлекеттік кепілдіктер мен компанияның ұзақ мерзімді ЭДР тәуелсіздерден бір деңгейге төмен тұр.  

НЕГІЗГІ РЕЙТИНГТІК ФАКТОРЛАР 

Купоны жоғарғы облигациялар: 2016 жылдың ортасында компания Ұлттық зейнетақы қоры сатып алған ішкі қамтамасыз етілмеген 47,5 млрд. теңге көлеміндегі облигацияларды орналастырды. Пайыздық мөлшерлеме ИПЦ+2,9% деңгейінде белгіленді. Купонның алғашқы мөлшерлемесі 2016 жылғы наурызда ИПЦ негізінде 18,6% белгіленген болатын. Бұл Қазақстандағы шағын экономикалық өсімді есепке алғанда, жоғары көрсеткіш болып табылады.  Қажет болған жағдайда компания 2017 жылы тағы да 36 млрд.теңгеге ішкі облигациялар эмиссиясын жүргізе алады. Пайыздық мөлшерлеме Қазақстанда инфляция қарқыны бәсеңдегеннен кейін 2017-2019 жж. 10%-13%-ға дейін төмендейді деп күтудеміз. 

Жоғары валюталық тәуекелдер: «KEGOC» валюталық тәуекелге бейім, себебі компанияның 2016 жылғы 30 қыркүйектегі жай-күй бойынша 205 млрд. теңге мөлшеріндегі 76% қарызы шетел валютасында болды (51% АҚШ долларымен және 25% евромен), бұл жағдайда долларлық түсімнің үлесі аз (электр энергиясының халықаралық ағынына жататын). KEGOC-да хеджирлеу туралы қайсыбір уағдаластық жоқ, дегенмен валюталық сәйкессіздік тәуекелі компания ақша қаражаттарының және банктік депозиттерінің негізгі бөлігін АҚШ долларымен ұстайтындықтан реттеліп отыр.  

Валюталық тәуекелге осалдық компания ішкі облигацияларын бұдан әрі шығарған немесе «KEGOC» өз кредиттерінің кейбіреулерін мерзімінен бұрын өтеуді шешкен жағдайда қысқарады. Сонда да біз валюталық тәуекелге бейімдігі айтарлықтай болып қалады деп күтеміз. 

Қолайлы тарифтер: «KEGOC» Қазақстан Республикасы Табиғи монополияларды реттеу агенттігі және Қазақстан Республикасы Бәсекелестікті қорғау агенттігі 2020 жылға дейін белгілеген қолайлы ұзақ мерзімді тарифтер есебінен артықшылықтарға ие болуды жалғастыруда. Элеткр энергиясын жеткізу, диспетчерлендіру және теңгерімдеу тарифтері 2016 жылы орташа алғанда 12%-ға өсті және компания 2017- 2020 жж. оларды орташа алғанда 6,5%-ға өседі деп күтуде. Біздің пікірімізше, ұзақ мерзімді тарифтер кірістерді болжамдауды қамтамасыз етеді, дегенмен олар макроэкономикалық шок немесе теңге девальвациясы жағдайында бұрынғыдай қайта қаралуы мүмкін. Өзінің рейтингтік сценарийінде Fitch тарифтердің 2017-2020жж. мақұлданған деңгейлерден төмен орташа 2%-ға өсуін болжамдайды. 

Күрделі қаржы салымы жоғары болып қалады: KEGOC күрделі қаржы салымдары бағдарламасы (2016-2020 жж.236 млрд. теңгеге) 2016 жылғы қыркүйекте бірқатар даму жобаларын кейінге қалдырумен 268 млрд.теңгеге шамалас қысқарса да, айтарлықтай болып қалуда. Қызметті қолдауға күрделі қаржы салымының үлесі күрделі қаржы салымының жалпы көлемін қысқарту үшін икемділікті қамтамасыз ете отырып, төменгі деңгейде, 2016-2020 жж. орташа алғанда 14%.  Бірақ та біз тарифтердің мақұлданған жоғары өсуі белгілі бір инвестицияларды жүзеге асыруға байланысты болғандықтан күрделі қаржы салымының айтарлықтай азаюын күтпейміз. Сонымен қатар, KEGOC өзінің ірі күрделі қаржы салымы бағдарламасын қаржыландыру үшін кепілдемелерсіз жаңа қарыздарға үміт артатынын болжаймыз. 

Жеке кредитке қабілеттілігін нығайту: біз KEGOC-тың кредитке қабілеттілігін компанияның елімізде электр энергиясын жеткізу және жақсы қаржылық бейін саласындағы монополиялық ұстанымын ескере отырып, «ВВ» рейтингтік санатының жоғарғы бөлігі ретінде дербес түрде бағалаймыз. Сонымен қатар компанияның кредитке қабілеттілігі дербес түрде ірі күрделі қаржы салымдары арқылы сақталады, олар теріс бос ақша ағынының сақталуына және валюталық тәуекелге аса бейімді болуына әкелуі мүмкін.   

Компанияның қаржылық бейіні 2015 жылы айтарлықтай жақсарды, біз операциялық қызметтерден болған ақша қаражаты бойынша түзетілген леверидж (FFO) және FFO бойынша тұрақты төлемдермен қамтамасыз етілуі 2016-2020жж. орташа 2,5x және 6,9x құрайды деп күтеміз.  Әдетте, Қазақстанда біз елдегі банктік жүйе әлсіз болуы себепті жалпы көрсеткіштерді қарастырамыз. Егер компания шетел валютасына номинацияланған кейбір несиелерін өтесе, оның леверидж көрсеткіштері бұдан да әрі жақсаруы мүмкін. 

ҚЫСҚАША НЕГІЗДЕМЕ 

KEGOC – Қазақстандағы электр желілерін басқару жөніндегі компания.  Анағұрлым жақын салыстыруға болатын компаниялар бұл Біртұтас  энергетикалық жүйенің федералдық желілік компаниясы ӨАҚ («ФСК ЕЭС», «BBB-»/ болжамы «Тұрақты»), Москва біріккен электр желілік компаниясы ӨАҚ («МОЭСК», «BB+»/болжамы «Тұрақты»), Москвадағы және Москва облысындағы негізгі электр желілік таратушы компания, Маңғыстау электр желілік таратушы компания («МӨЭК», «BB»/болжамы «Теріс»), Қазақстанның батысындағы электр энергиясын тарату жөніндегі компания болып табылады. KEGOC және осыған ұқсас компаниялар регулятивтік тұрлаусыздық әсеріне, макроэкономикалық шок тәуекелдеріне және ықтимал саяси килігулерге бейім.  Олардың инвестициялық бағдарламалары, әдетте, маңызды болып табылады.   

KEGOC, МӨЭК және МОЭСК та көлемдер тәуекеліне бейім, БЭЖ ФЖК тарифтері көлемдер тәуекеліне бейімділігі шектеулі болып табылады, себебі олардың тарифтері басқа факторлардан бөлек, электр энергиясын нақты тұтынуға емес, клиенттердің электр қуатына деген мәлімделген қажеттілігіне негізделген. KEGOC-ты рейтингтеген кезде бір деңгей төмен нотчингімен «жоғарыдан-төменге» тәсілі қолданылады, сол екі арада БЭЖ ФЖК және МОЭСК оң фактор ретінде мемлекеттік қолдауды ескере отырып, дербес түрде рейтингтеледі. МӨЭК рейтингі тәуелсіз рейтингтен үш деңгейге төмен. 

НЕГІЗГІ ЖОРАМАЛДАР 

Эмитент үшін агенттіктің рейтингтік сценарийінде қолданылған Fitch негізгі жорамалдарына мыналар кіреді:

- Бекітілген ұзақ мерзімді тарифтерден тарифтің 2%-ға артуы

- Электр энергиясын жеткізу көлемінің 2016-2020 жж. СЖӨ артуына сай өсуі.

- 2016-2020 жж. жиынтық күрделі қаржы салымы 236 млрд. теңге

- Дивидендтік төлем коэффициенттері 2017-2020 жж.  80%, бұл компанияның болжамынан 40%-ға артық

- Ішкі облигациялар бойынша пайыздық мөлшерлеме 2017ж. 13,4%, 2018ж. 12,4% және 2019-2020жж 10,4%.

БОЛАШАҚТА РЕЙТИНГКЕ ӘСЕР ЕТУІ МҮМКІН ФАКТОРЛАР 

Бірге немесе бөлек оң рейтингке әкелуі мүмкін алдағы болатын оқиғаларға мыналар кіреді:

- Тәуелсіз эмитент бойынша оң рейтингтік әрекет

- Заңды байланыстардың нығаюы (мысалы, кепілдемесі бар борыш үлесінің артуы тұрақты 40%-дан жоғары)

- Компанияның іскери немесе қаржылық бейінін жақсарту (мүмкін, неғұрлым мықты реттеу немесе өз қаражаттары есебінен айтарлықтай қаржыландыру нәтижесінде), бұл KEGOC-тың кепілдемесі жоқ қарызы мен компанияның дербес түрдегі рейтингі үшін оң фактор болар еді. 

Бірге немесе жеке теріс рейтингтік әрекетке әкеп соғуы мүмкін болашақ оқиғаларға мыналар кіреді:

- Тәуелсіз эмитент бойынша теріс рейтинтік әсер

- Егер мемлекет компанияның кредитке қабілеттілігінің нашарлауына жол берсе, мысалы, жеткілікті қаржыландырмай күрделі қаржы салым бағдарламасын арттырған жағдайда және тарифтерді азайту жағына қайта қараған жағдайда, бұл FFO бойынша түзетілген жалпы леверидж тұрақты түрде 4-тен жоғары екенін және FFO бойынша тұрақты төлемдердің 4-тен төмен қамтамасыз етілгенін негіздейтін болса, біз ночтингтің артуын немесе «төменнен- жоғарыға» рейтингтік тәсілінің өзгеруін қарастыра аламыз.

ӨТІМДІЛІК 

Адекватты өтімділік: 2016 ж. 30 қыркүйекте KEGOC-тың пайдалануға қол жетімді ақша қаражаттары 140 млрд. теңгені құрады, бұл қысқа мерзімді өтегенге дейінгі 26 млрд. теңге қарызды өтеу үшін жеткілікті болатын.  Компанияда орташа 23 млрд.теңге төлемнің жылдық көлемінде қарыздың жеткілікті теңгерімделген құрылымы бар. Сол уақытта Fitch инвестициялық бағдарламаның айтарлықтай болуы себепті 2016-2020 жж. жылына орташа алғанда 6 млрд. теңгедегі теріс бос ақша ағымын күтуде. 

Байланыс телефондары:  

Жетекші аналитик

Дмитрий Доронин, CFA

Аналитик

+7 495 956 9984 

Бас аналитик

Элина Кулиева

Директор

+7 495 956 2402

Фитч Рейтингз СНГ Лтд

26,  Валовая көшесі

Москва 115054 

Комитет төрағасы

Джозеф Посписил, CFA

Басқарушы директор

+44 20 3530 1287

 

Баспасөз үшін Москвадағы байланыс телефондары: Юлия Бельская фон Телль, Москва, тел.: + 7 495 956 9908/9901, julia.belskayavontell@fitchratings.com 

Қаржылық түзетулер бойынша қысқаша ақпарат

Операциялық лизинг: Операциялық лизингтер бойынша шығыстарға қарыздық міндеттемеге ұқсас міндеттеме жасау үшін 6x мультипликатор (Қазақстан үшін қолданылатын) қолдандық.  

Қосымша ақпарат www.fitchratings.com. және www.fitchratings.ru. сайттарында ұсынылған. Реттеу мақсаттарында әртүрлі сот жүргізу құқығы үшін жоғарыда айтылған бас аналитик эмитент жөніндегі бірінші талдаушы, ал жетекші талдаушы - эмитент жөніндегі  екінші талдаушы болып саналады. 

Қолданылатын әдістемелер:

«Қаржылық емес компанияларды рейтингтеу әдістемесі»/Criteria for Rating Non-Financial Corporates (10 наурыз 2017 ж.)

https://www.fitchratings.com/site/re/895493

«Иегер және еншілес құрылымдардың рейтингтері арасындағы өзара байланыс»/Parent and Subsidiary Rating Linkage (31 тамыз 2016 ж.)

https://www.fitchratings.com/site/re/886557

«Қаржылық емес компаниялар үшін активтерді қайтару рейтингтері және рейтингтер деңгейлеріндегі айырмашылықты анықтау»/Recovery Ratings and Notching Criteria for Non-Financial Corporate Issuers (21 қараша 2016 ж.)

https://www.fitchratings.com/site/re/890199

«Энергетикалық компаниялар үшін рейтингтер деңгейіндегі активтердің қайтарылымдығы рейтингтері және рейтингтер деңгейлеріндегі айырмашылықты анықтау» Recovery Ratings and Notching Criteria for Utilities (04 наурыз 2016 ж.)

https://www.fitchratings.com/site/re/878227 

Ақпараттықосымшаашу:

Dodd-Frank Rating Information Disclosure Form

Solicitation Status

Endorsement Policy

 

FITCH-тің барлық кредиттік рейтингтеріне белгілі бір шектеулер мен дисклеймерлер қолданылады. Бұл шектеулер және дисклеймерлер туралы мына сілтемеден танысуға болады: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. Сонымен қатар, рейтингтерді анықтау және оларды пайдалану шарттары агенттіктің ресми интернет-сайтында WWW.FITCHRATINGS.COM. сілтеме арқылы танысуға болады. Сайтта әрдайым қол жетімді жарияланған рейтингтер тізімдері мен рейтингтер беру әдістемелері орналастырылған.Сайттың «кәсіби этика кодексі» бөлімінде FITCH кәсіби этикасы кодексі, агенттіктің құпия ақпаратқа қатысты саясаты, мүдделер шиеленістері, үлестес құрылымдар арасындағы «қытай қамалы», белгіленген ережелерді қадағалау саясаты және т.б. бар.Рейтингтерді анықтаудың және оларды беру әдістемесінің орыс тілді нұсқалары, Ресей және ТМД эмитенттері бойынша рейтингтер тізімдері және талдамалық есептер агенттіктің орыс тілді ресми сайтында орналастырылған WWW.FITCHRATINGS.RU. FITCH рейтингтелетін эмитентке немесе олармен байланысты үшінші тараптарға рұқсат етілген қызметтерді ұсына алады. Бұл ЕО-та тіркелген жетекші талдаушы заңды тұлғада орын алатын рейтингтерге қолданылатын қызмет туралы ақпарат FITCH вебсайтында, эмитент бойынша қысқаша парақта ұсынылған.

 

·        © 2017 ж. Авторлық құқықтың иесі: Fitch, Inc., Fitch Ratings Ltd. Және еншілес компаниялар. 33 Уайтхолл Стрит, Нью-Йорк, NY 10004. Телефон: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Факс: (212) 480-4435. Аталған материалды иесінің рұқсатынсыз толығымен немесе ішінара көбейтуге тыйым салынады. Барлық құқықтар қорғалған. Рейтингтер беру және қолдауда Fitch эмитенттерден, андеррайтерлерден және басқа да көздерден алынатын, оларды Fitch сенімді деп есептейтін нақты ақпаратқа сүйенеді. Fitch өз рейтингтік әдістемесіне сай өзі сүйенетін нақты ақпаратқа анық зерттеу жүргізеді және тәуелсіз көздерден алынған бұл ақпараттың дұрыстығына түсінікті растауды бұндай көздер тиісті бағалы қағаз немесе тиісті юрисдикция үшін қол жетімді болып табылатын көздерден алады. Fitch-тің нақты ақпаратты зерттеу тәсілі  және агенттік үшінші тараптардан алатын оның дұрыстығын куәландыру көлемі рейтингтелетін бағалы қағаз бен оның эмитентінің сипатына, рейтингтелетін бағалы қағаз орналастырылатын юрисдикцияда талаптарға және тәжірибелерге, релевантты жария ақпараттың қол жетімділігі мен сипатына, эмитент менеджменті мен консультанттарына қол жетімділікке, аудиторлардың қорытындылары, келісілген рәсімдерді өткізу туралы хаттар, құнын бағалау жөніндегі құжаттар, актуарилік  қорытындылар, техникалық есептер, заңдық қорытындылар және үшінші тараптар ұсынған басқа да есептер сияқты үшінші тараптардан алынатын ақпараттың дұрыстығына қолданыстағы куәліктің болуына, нақты бір бағалы қағазға немесе эмитенттің нақты юрисдикциясына, сондай-ақ басқа да бірқатар факторларға қатысты ерекшеленеді.Fitch рейтингтерін пайдаланушылар нақты ақпараттың қосымша зерттеуі де, үшінші тараптардан алынған дұрыстығын қайсібір растау да Fitch рейтингтерге қатысты сүйенетін барлық ақпараттың дәлдігі мен толықтығын қамтамасыз ете алмайтынын түсінулері қажет. Соңында эмитент пен оның консультанттары олардың бағалы қағаздарды орналастыру құжаттарында және басқа да есептерде Fitch-ке және нарыққа беретін ақпараттың дәлдігі үшін жауаты. Рейтингтерді берген кезде Fitch сарапшылардың жұмысына, соның ішінде қаржылық есепке қатысты тәуелсіз аудиторларға және заң мен салық мәселелеріне қатысты заңгерлерге сүйенуге мәжбүр. Сонымен қатар, рейтингтер өз мәні бойынша перспективаны көздейді және табиғатынан факт ретінде тексеріле алмайтын болашақ оқиғаларға қатысты жорамалдар мен  болжамдарды қамтиды. Нәтижесінде, орын алған фактілерді қандай да бір тексеруге қарамастан, рейтингтерге болашақтағы оқиғалар мен рейтинг беру немесе растау кезінде күтілмеген болашақтағы оқиғалар мен жағдайлар әсер етуі мүмкін.

Бұл есепте бар ақпарат қайсыбір бір растау мен кепілдіксіз «сол күйінде» жарияланады. Fitch рейтингтері құнды қағаздың несиелік сапасына қатысты пікірді білдіреді. Бұл пікір Fitch тұрақты негізде қайта қарайтын және жаңартатын белгіленген критерийлер мен әдістемелерге негізделген. Осылайша, рейтингтер Fitch-тің ұжымдық өнімі болып табылады және ешқандай жеке тұлға немесе тұлғалар тобы рейтинг үшін жеке жауапты емес. Рейтингтер, кредиттік тәуекелдерден басқа, бұл бөлек ескертілген жағдайлардан басқа, қандай да бір факторлар салдарынан болатын залалдар тәуекеліне қатысты пікір болып табылмайды. Fitch қандай да бір құнды қағаздарды орналастырумен немесе сатумен айналыспайды. Fitch-тің барлық есептері  серіктес авторлыққа ие. Fitch-тің есептерінде көрсетілген жеке тұлғалар есептердегі пікірлерді қалыптастыруға атсалысты, бірақ олар үшін жеке жауапты емес. Олар тек байланыстырушы тұлғалар ретінде көрсетіледі. Fitch-тің рейтингтік есебі эмиссия проспектісі болып табылмайды және инвесторларға эмитенттің немесе оның агенттерінің құнды қағаздарды сатумен байланысты таңдалынып алынған, тексерілген және ұсынылған ақпаратты ауыстырушы болып қызмет атқармайды. Рейтингтер Fitch-тің көзқарасына сай кез келген уақытта кез келген себеппен өзгертілулері немесе қайта шақырылулары мүмкін. Fitch агенттігі инвестиция мәселелері бойынша қандай да бір консультациялар бермейді. Рейтингтер қандай да бір құнды қағазды сатып алу, сату немесе ұстау жөніндегі ұсынымдар болып табылмайды. Рейтингтер нарық құны жарамдылығына байланысты немесе қандай да бір құнды қағаздың нақты инвесторлардың мақсаттары мен міндеттеріне сай болуына қатысты, сондай-ақ құнды қағаздарға қатысты салықтық босатулар мен қандай да бір төлемге салық салуға қатысты пікір болып табылмайды. Fitch эмитенттерден, сақтандырушылардан, кепілгерлерден, басқа да салымшылар мен андеррайтерлерден бағалы қағаздарға рейтинг бергені үшін сыйақы алады. Бұндай сыйақының көлемі,әдетте, бір эмиссия үшін 1 000 доллардан  750 000 долларға (немесе басқа валютадағы тиісті эквивалент) дейін құбылады. Кейбір жағдайларда Fitch эмитенттің барлық немесе бірнеше эмиссиясына, немесе бір сақтандырушы/кепілгер сақтандырған/кепілдендірген эмиссияларға бір жалпы жылдық сыйақы үшін рейтинг береді. Бұндай сыйақының көлемі, әдетте, 10 000 доллардан 1 500 000 долларға (немесе басқа валютадағы тиісті эквивалент) дейінгі шегінде құбылады. Fitch–тің рейтингтерін беру, жариялау немесе тарату агенттіктің оның атауын құнды қағаздар туралы АҚШ заңнамасына, Ұлыбританияның қаржылық қызметтер мен нарықтар туралы 2000 ж. заңына немесе қандай да бір басқа елдің бағалы қағаздар туралы заңнамасына сай ұсынылатын қайсыбір тіркеу құжаттарына байланысты сарапшы пікіріне сілтеме ретінде пайдалануға рұқсат болып табылмайды. Электрондық жариялау және ақпарат тарату құралдарының тиімділігі өте жоғары салдарынан, Fitch талдамалық есептері электрондық нұсқаға жазылушыларға басылым нұсқаларына жазылушыларға қарағанда үш күнге дейін ертерек түсіу мүмкін. 

Тек Австралия, Жаңа Зеландия, Тайвань және Оңтүстік Корея үшін: Fitch-тіңАвстралияда қаржылық қызмет көрсетуге лицензиясы бар Australia Pty Ltd (AFS №337123 лицензия), бұл кредиттік рейтингтерді тек көтерме клиенттерге ұсынуға құқық береді. Fitch жариялаған кредиттік рейтингтер туралы ақпарат 2001ж. Копрорациялар туралы заңның мағынасына сәйкес бөлшек сауда клиенттері болып табылатын тұлғалардың пайдалануына арналмаған. 

 

30, Норт Колоннейд, Лондон, E14 5GN